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　　起头：紫金天风期货接洽所

　　【20250408】氯碱二季报：理财新挑战

　　PVC中枢不雅点

　　【一季度回首】

　　以碱补氯布景下PVC开工偏高，供需充足情势不改。年前烧碱价钱高企，PVC向下空间绽开，一季度PVC呈现弊端颤动。

　　【二季度预测】

　　预测二季度，供应端依旧有新投产，高开工下供需矛盾仍然难惩处。出口缓解部分压力，但地板出口将受到关税影响。烧碱价钱下落的布景下，PVC向下空间有限。温雅氯碱举座亏本下的降负荷、产能出清。

　　【策略】

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　　低估值下单边恭候降负荷且供需改善后低买。

　　【温雅点】外需下滑压力下内需是否有内容性的刺激计谋；产能是否出清。

　　烧碱中枢不雅点

　　【一季度回首】年前氧化铝备货、非铝提前抢订单导致需求前置，错配行情提前竣事，节后初始负响应，高价钱刺激供应、阻难需求，价钱回落。一季度烧碱价钱暴涨暴跌。

　　【二季度预测】预测二季度，供应端烧碱新投产20万吨，存量安装在烧碱、液氯王人跌的布景下量度开工下滑；需求端氧化铝备货需求削弱，存量氧化铝端或因充足开启负响应，非铝需求或受关税影响曲折出口。量度烧碱二季度将通过降价、压产惩处库存矛盾。温雅亏本降负后库存的改善及对现货的提振。举座来看二季度省略情味加多。

　　【估值】量度二季度烧碱现货价钱区间在2250-2812。温雅液氯价钱对烧碱资本的影响。

　　【策略】单边：年内给到完全廉价钱磋议布局旺季合约。月间：温雅9-1逢低正套。

　　【温雅点】氯碱均衡下的减产问题；关税计谋是否调养；新关税计谋对烧碱出口的影响。

　　PVC行情回首

　　一季度供需回首

　　存量安装供给

2025年一季度供应举座较为巩固，平均开工78.6%，举座不低。

　　卑鄙需求走弱

一季度表需下滑。2025年Q1表需约489万吨，客岁同时527.4万吨，出口加多，内需同比下滑。

末端需求分化。春节以来，卑鄙成品复工节拍慢于往年水平。

　　反推销之前出口走强

1-2月出口同比走强，出口印度加多。

1-2月PVC粉出口量60.99万吨，同比增28.08万吨。1-2月PVC粉出口印度26.5万吨，同比增12万吨。

1-2月PVC粉入口量为3.92万吨。

　　地板出口走弱

1-2月地板累计出口69.388万吨同比降9.5%。

　　高库存成为常态

上游累库。

中游先累库后降。

检会重叠仓单刊出，库存下滑。

　　举座库存另类图片，同时最高。

　　二季度供给预测

　　二季度供应预测

新浦化学50万吨折柳于24年年底、25年2月投产。二季度也曾有约70万吨投产。

　　出口：关税和反推销

　　出口：关税影响不行冷漠

关税计谋对PVC地板出口影响更大，2024年出口老友意思国147万吨的地板，按照0.3折算颠倒于出口好意思国44万吨PVC粉。这部分将受到影响。

　　PVC均衡

　　PVC年度均衡表&策略

策略：

单边恭候降负荷供需改善后低买；

月间：逢低正套。

　　烧碱行情回首

　　烧碱现货行情回首

　　烧碱期货行情回首：大起大落

　　供应回首

存量开工高位。同时高位。一季度产量1046.2万吨，同比增1.9%。举座开工小幅下滑，但总产能加多带来产量提振。

新投产产能。12月氢力新材料15万吨。

　　烧碱库存

宇宙、山东库存处于同时高位。卑鄙大厂库存较高。节后去库不畅。

　　非铝节后复原较慢，现在季节性转头

　　烧碱出口

2024年全年出口307.7万吨，同比增23.8%。出口澳洲、印尼占69.4%。

2025年1-2月出口66.75万吨，同比增58.1%。

2月出口澳洲增量多。

3月份接单转弱，外商恭候廉价采购。

　　烧碱供需预测

　　烧碱谋略投产产能

烧碱投产达标率5-6成。环保、液氯处理。氯碱均衡问题、废盐诳骗趋严均可能影响平素投产。

　　烧碱存量开工统计

　　氧化铝谋略投产产能

年前，备货提前，逻辑较早竣事；

05之前，投产散播在两端，避让烧碱春季检会。剩余魏桥四线、文丰三线、北海备货；

下半年，氧化铝下落，投产省略情味加多。

　　存量氧化铝负响应

　　氧化铝需求受限于电解铝产能红线

产能红线（不摈斥放开的可能性）。我国电解铝产能红线为4500万吨，折算成氧化铝产量红线为8662.5万吨，对应耗碱量1386万吨。

高耗能产业。1吨电解铝耗电量13500度，高度依赖水力发电的地区可能会有限产问题。

　　温雅点一：氯碱均衡

　　液氯与烧碱的动态均衡

　　液氯卑鄙利润进展

　　液氯与烧碱的动态均衡，寻找安全边界

液氯、液碱价钱呈现一定的负相干性；（不老是资本订价）

氯碱安装利润颐养供应概况性，自主性。

锚资本的道理：液氯&液碱的下落，是否影响到旯旮产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求。（改造均衡）

　　温雅点二：关税

　　温雅非铝需求受关税影响

好意思关税影响烧碱曲折出口。4月2日好意思对我国加征34%关税，年内加征54%，累计税率达60%以上。我国烧碱平直出口好意思国0.325万吨。中好意思之间的关税对烧碱平直交易基本无影响。但需温雅烧碱非铝卑鄙出口的受影响进度。尤其是印染、化纤等需求。

　　温雅非铝需求受关税影响

我国为纺织品服装坐褥及出口大国，2024年纺织品服装出口3011亿好意思元，同比增2.8%。其中出口好意思国约494亿元，占比超16%。高关税将加多出口资本，阻难国内出口。

其他非铝卑鄙触及面较广，亦受关税影响。

　　烧碱策略

策略提出：

单边

低买旺季合约。（在负响应的中后端）

　　套利（基于供需季节性）

旺季对淡季的正套；

淡季对旺季的反套；

近端对次近端、近端对远端的正反套。

　　产业链跨品种套利。

烧碱与氧化铝。温雅氧化铝 - 烧碱

氧化铝负响应，低资本、低碱耗替换高资本的氧化铝企业；

　　烧碱与电解铝。温雅AL - SH

现在电解铝供应高位，倘若水电影响云南等地电解铝供应，可温雅多铝空烧碱。

　　数据起头：紫金天风期货

　　均衡预测

　　作家：朱晓宇

　　从业阅历证号：F03093900

　　往返接洽证号：Z0020848

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